2020年4月24日 ，4188云顶集团微宣布了2019年年报 ，报告期内 ，4188云顶集团微营收为营收为57.43亿元 ，同比下滑8.42% ；归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68% ；阻止2020年4月24日收盘 ，4188云顶集团微静态市盈率为74.22倍。
营收和净利润双降 ，市盈率却不低——此时你的脑海中可能会浮现一家被高估的半导体企业的形象。但现实上 ，你可能被这些数字诱骗了 ，由于4188云顶集团微的归母净利润之以是低 ，并不是由于他“不赚钱” ，而是由于其折旧用度凌驾了归母净利润。但由于一些特殊的缘故原由 ，4188云顶集团微的部分折旧用度可能对其现金流没有影响 ，以是用归母净利润+牢靠资产折旧用度来权衡4188云顶集团微可能越发合适。2017年至2019年 ，4188云顶集团微归母净利润+牢靠资产折旧用度划分为12.37亿元、12.47亿元。
4188云顶集团微：我国第一大功率器件企业
4188云顶集团微2019年年报显示 ，公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全工业链一体化谋划能力的半导体企业。
虽然制造与服务板块营收高于产品与计划板块 ，但产品与计划板块却孝顺了更多的毛利。2019年4188云顶集团微产品与计划板块毛利率为29.48% ，制造与服务板块为17.76% ，毛利划分为7.42亿元和5.59亿元。
另外 ，4188云顶集团微在功率半导体领域的市园职位也要高于其在晶圆制造领域的市园职位。以 2018 年年度销售额计 ，4188云顶集团微是中国规模最大的功率器件企业。但在晶圆制造领域 ，4188云顶集团微排名第三 ，前面尚有中芯国际和华虹半导体 ，并且在营收方面4188云顶集团微与中芯国际差别较大 ，2019年中芯国际营收为31.16亿美元 ，但4188云顶集团微4188云顶集团微制造与服务板块同期营收只有31.84亿人民币。
以是 ，将4188云顶集团微定位为一家功率半导体企业可能越发合适。在功率半导体领域 ，4188云顶集团微的主要产品为MOSFET（金属-氧化物半导体场效应晶体管 ，功率半导体的一种） ，是我国最大的MOSFET企业 ，近年来最先向IGBT（绝缘栅双极型晶体管 ，功率半导体的一种）领域生长。
装备磨练与半导体周期致营收暂时下滑
2019年 ，4188云顶集团微营收为57.43亿元 ，同比下滑8.42% ；归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68%。
从市场数据和4188云顶集团微的2019年年报来看 ，其业绩下滑可能保存两大缘故原由——装备磨练和半导体周期。
2019年第一季度 ，4188云顶集团微营收为11.86亿元 ，现在年第一季度营收是13.82亿元� �4188云顶集团微体现 ，公司第一季度由于受春节假期和年度生产线集中磨练影响 ，销售收入占较量小 ，同时产能使用率的降低削弱了产品毛利。
春节放假是每年都会举行的 ，并且今年第一季度尚有疫情 ，以是4188云顶集团微2019年第一季度营收体现缺乏今年第一季度的更大的缘故原由可能来自于装备磨练。
装备磨练对半导体制造企业的影响有多大呢？我们无妨参考三星的例子 ，在2018年3月 ，三星NAND闪存工厂也曾泛起过半小时的停电事故 ，损坏了5000~6000片晶圆 ，是三星当月产量的11% ，事后预计此次事故造成了500亿韩元(约合3亿元人民币)损失。
说完了装备磨练 ，我们再来看全球半导体行业下行。
4188云顶集团微作为我国最大的MOSFET 厂商 ，在海内的主要竞争敌手有英飞凌、安森美等国际巨头 ；在晶圆制造方面 ，4188云顶集团微是我国第三大晶圆制造企业 ，仅次于中芯国际和华虹半导体。
自2018年第二季度最先 ，全球半导体行业最先泛起销售额以及半导体装备出货额的同比增速显着放缓的征象 ，反应行业已经进入下行周期进入下行周期 ，这一下行周期一连到了2019年。作为佐证 ，中芯国际2019年营收为31.16亿美元 ，同比下滑7.26% ；安森美2019年营收为55.18亿美元 ，同比下滑6.12%。
综上所诉 ，4188云顶集团微的营收下滑具有合理性。
现在 ，4188云顶集团微已经逐渐挣脱了半导体行业下行带来的影响 ，2019年1至4季度 ，4188云顶集团微营收划分为11.86亿元、14.54亿元、14.92亿元和16.11亿元 ，呈逐渐上涨趋势 ；2020年第一季度 ，4188云顶集团微营收为13.82亿元 ，同比上涨16.53%。
毛利率与净利润下滑：装备磨练与营收下滑所致
剖析完营收下滑 ，接下来要剖析归母净利润下滑了。2019年4188云顶集团微归母净利润为4.01亿元 ，同比下滑6.68% ，4188云顶集团微体现利润下滑主要系公司销售收入和毛利率均下滑的影响所致。
与营收下滑的缘故原由差别 ，4188云顶集团微毛利率下滑与半导体行业不景气无关 ，而与装备磨练有关。
2019年4188云顶集团微毛利率为22.84% ，2018年为25.20%。剖析财报后 ，我们发明4188云顶集团微的毛利率下滑主要泛起在2019年第一季度 ，2019年1至4季度 ，4188云顶集团微毛利率划分为16.20%、24.34%、25.38%、24.02%。凭证前文 ，基本可以确定 ，4188云顶集团微4188云顶集团微毛利率下滑的缘故原由是装备磨练。
营收和毛利率同时下滑会爆发另外一个问题。2019年 ，4188云顶集团微营收同比下滑8.42% ，同时销售毛利率从25.20%下滑至22.84%。凭证一样平常纪律 ，4188云顶集团微归母净利润下滑幅度应该会凌驾营收下滑幅度 ，但现真相形并不是这样 ，归母净利润只下滑了6.68% ，这是为什么呢？
缘故原由在于运营本钱。2019年 ，虽然4188云顶集团微由于磨练等缘故原由 ，维护、动力本钱等有所上升 ，但折旧用度（备份装备折旧年限到期）以及采购本钱（通过对硅片等主要原质料的集中采购及统一商务谈判 ，降低采购单价）的下降抵消了这一上升。最终2019年4188云顶集团微运营本钱为43.92亿元 ，比2018年镌汰6.14% ，小于营收下滑幅度（8.42%）。不要小看这2个百分点的差别 ，思量到其重大的基数 ，其最终对本钱的影响在9000万元左右 ，这最终导致归母净利润下滑幅度小于营收下滑幅度。
折旧用度掩饰真实利润：被低估的赚钱能力
市盈率是投资者最常用的估值要领之一 ，阻止2020年4月24日收盘 ，4188云顶集团微静态市盈率为74.22倍。这一市盈率 ，纵然是在估值偏高的A股半导体板块也位居前线 ，在A股所有51只半导体看法股（申万行业类）中位列第7。
那么4188云顶集团微目今的市值是高是低？
在对4188云顶集团微的估值中 ，我们可能需要引入另外一个指标——息税折旧及摊销前利润 ，即EBITDA（税前净利润+利息+折旧+摊销=EBITDA）。
那么为何4188云顶集团微的归母净利润与EBITDA会保存云云大的差别呢？谜底在于折旧用度。
2016年至2019年 ，4188云顶集团微牢靠资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧合计为9.06亿元、13.09亿元、9.15亿元、6.62亿元 ，其中绝大部分为和集成电路有关的牢靠资产折旧用度 ，当期划分为8.41亿元、11.67亿元、8.18亿元、6.18亿元。
需要特殊注重的是 ，4188云顶集团微电子的折旧用度和其他公司的折旧用度大纷歧样——它对公司现金流的影响较小。
2017年度 ，4188云顶集团微牢靠资产折旧用度大幅增添 ，从2016年的8.41亿元增添至11.67亿元� �4188云顶集团微体现 ，主要缘故原由系公司 2017 年收购重庆华微所致。
可是这次“收购” ，4188云顶集团微着实是没有花钱的� �4188云顶集团微体现 ，凭证《关于中航（重庆）微电子有限公司国有股权无偿划转有关问题的批复》 ，自 2017 年 1 月 1 日起 ，中航电子所持重庆华微 52.41%股权被无偿划转给华微控股。
自2018 年起 ，因部分产线装备的折旧年限到期 ，4188云顶集团微的牢靠资产折旧用度逐渐下降 ，到了2019年只有6.18亿元 ，较2017年的11.67亿元下降了47.04%。
但需要指出的是 ，从2021年最先 ，4188云顶集团微的折旧用度可能会重新上升。
凭证招股书 ，4188云顶集团微本次上市拟召募资金30亿元（2020年第一季度 ，4188云顶集团微筹资活动爆发的现金净流量为36.76亿元 ，现实上4188云顶集团微超募了） ，主要用于8英寸高端传感器和功率半导体建设项目和前瞻性手艺和产品升级研发项目。
8英寸高端传感器和功率半导体建设项目总投资额为人民币 23.11亿元 ，拟投入募投资金为15.00亿元 ，项目自 2018 年 9 月启动 ，妄想周期为 2.75 年 ；前瞻性手艺和产品升级研发项目从寻找相关标的至完成收购妄想周期为 3 年 ，拟投入募投资金为6亿元 ，项目时间周期的起算时间为 2019年 5 月 16日。
凭证妄想 ，上述两个项目将划分在2021年和2022年建成 ，以是自2021年最先 ，4188云顶集团微的折旧用度可能会重新上升。但上述两个项目的资金泉源 ，绝大部分都是4188云顶集团微今年上市召募而来的资金 ，这部分资金是不必还的。
以是 ，在未来几年 ，只管4188云顶集团微依旧可能会计提大额的折旧用度 ，但4188云顶集团微新增的折旧用度与通俗的折旧用度是有实质的差别的——它不会对公司的现金流造成倒运影响。
8英寸高端传感器和功率半导体建设项目总投资额为人民币 23.11亿元 ，拟投入募投资金为15.00亿元 ，项目自 2018 年 9 月启动 ，妄想周期为 2.75 年 ；前瞻性手艺和产品升级研发项目从寻找相关标的至完成收购妄想周期为 3 年 ，拟投入募投资金为6亿元 ，项目时间周期的起算时间为 2019年 5 月 16日。
凭证妄想 ，上述两个项目将划分在2021年和2022年建成 ，以是自2021年最先 ，4188云顶集团微的折旧用度可能会重新上升。但上述两个项目的资金泉源 ，绝大部分都是4188云顶集团微今年上市召募而来的资金 ，这部分资金是不必还的。
以是 ，在未来几年 ，只管4188云顶集团微依旧可能会计提大额的折旧用度 ，但4188云顶集团微新增的折旧用度与通俗的折旧用度是有实质的差别的——它不会对公司的现金流造成倒运影响。
综上所诉 ，用净利润来权衡4188云顶集团微目今及未来一准时间的盈利能力可能并不对适 ，它既不可体现4188云顶集团微一年究竟赚了几多钱 ，也不可体现4188云顶集团微的现金流转变情形。更为合适的可能是归母净利润+牢靠资产折旧用度。2017年至2019年 ，4188云顶集团微归母净利润+牢靠资产折旧用度划分为12.37亿元、12.47亿元、10.19亿元。若是以这一数字来权衡4188云顶集团微目今436亿元的市值 ，4188云顶集团微的市盈率还会高么？
生长中的龙头：国产替换和行业生长带来新增添
如前文所述 ，将4188云顶集团微定位为一家功率半导体企业可能越发合适。那么在功率半导体领域 ，4188云顶集团微的市场远景怎样呢？
从目今市场情形来看 ，4188云顶集团微功率半导体营业营业生长的焦点逻辑 ，主要基于3个方面 ，MOSFET领域的国产替换、IGBT营业的生长和行业的整体生长。
生长中的龙头：国产替换和行业生长带来新增添
如前文所述 ，将4188云顶集团微定位为一家功率半导体企业可能越发合适。那么在功率半导体领域 ，4188云顶集团微的市场远景怎样呢？
从目今市场情形来看 ，4188云顶集团微功率半导体营业营业生长的焦点逻辑 ，主要基于3个方面 ，MOSFET领域的国产替换、IGBT营业的生长和行业的整体生长。
HIS数据显示 ，中国是全球最大的功率半导体消耗国 ，2018 年市场需求规模抵达 138 亿美元 ，增速为9.5% ，占全球需求比例高达 35%。预计未来中国功率半导体将继续坚持较高速率增添 ，2021 年市场规模有望抵达 159 亿美元 ，年化增速达 4.8%。
国产替换方面 ，虽然4188云顶集团微是海内营业收入最大、产品系列最全的MOSFET 厂商。可是其MOSFET产品在海内市场的占有率依旧较低 ，凭证 IHS Markit 的统计 ，以销售额计 ，4188云顶集团微在中国 MOSFET 市场中排名第三 ，市场份额只有8.7% ，但与前2名的英飞凌和安森美差别较大 ，前2者市场份额划分为28.4%和16.9%。
IGBT领域 ，4188云顶集团微2019年年报显示 ，公司在 IGBT产品进入工业控制领域 ，并被批量接纳 ，IGBT 产品的销售额同比提升 45%。
不过 ，功率半导体市场虽好 ，但尚有一个问题需要解决——4188云顶集团微为什么能在这个高速增添的市场脱颖而出？
作为一个高科技行业 ，对企业市园职位影响最大的无疑是手艺实力了。我们不是行业功率半导体行业的专业人士 ，无法从专业角度较量我国功率半导体企业的手艺实力。但我们可以从研发用度入手 ，间接较量这些公司的手艺实力。
IGBT领域 ，4188云顶集团微2019年年报显示 ，公司在 IGBT产品进入工业控制领域 ，并被批量接纳 ，IGBT 产品的销售额同比提升 45%。
不过 ，功率半导体市场虽好 ，但尚有一个问题需要解决——4188云顶集团微为什么能在这个高速增添的市场脱颖而出？
作为一个高科技行业 ，对企业市园职位影响最大的无疑是手艺实力了。我们不是行业功率半导体行业的专业人士 ，无法从专业角度较量我国功率半导体企业的手艺实力。但我们可以从研发用度入手 ，间接较量这些公司的手艺实力。
2018年 ，以销售额计 ，我国前三大功率半导体企业划分为4188云顶集团微、扬杰科技和华微电子 ，这三家企业的销售额也较量靠近 ，划分为21.7亿元、18.5亿元和17.1亿元。
不过 ，与销售额之间的差别相比 ，扬杰科技、华微电子与4188云顶集团微的研发用度的差别却很大。
2018年 ，4188云顶集团微的研发用度为4.50亿元 ，扬杰科技、华微电子划分为9628.23万元、3681.55万元�Ｋ剂康�4188云顶集团微尚有晶圆制造营业 ，以是较量研发用度之间的差别可能不太合适 ，以是我们无妨较量研发用度率 ，2018年4188云顶集团微、扬杰科技、华微电子的营收划分为62.71亿元、18.52、17.09亿元 ，研发用度率划分为7.18%、5.18%、2.17%。虽然差别没有研发用度的差别那么悬殊 ，但4188云顶集团微照旧位列第一。
以是 ，在我国的功率半导体企业中 ，我们应该看好谁可能并不是一个难以回覆的问题。
不过 ，与销售额之间的差别相比 ，扬杰科技、华微电子与4188云顶集团微的研发用度的差别却很大。
2018年 ，4188云顶集团微的研发用度为4.50亿元 ，扬杰科技、华微电子划分为9628.23万元、3681.55万元�Ｋ剂康�4188云顶集团微尚有晶圆制造营业 ，以是较量研发用度之间的差别可能不太合适 ，以是我们无妨较量研发用度率 ，2018年4188云顶集团微、扬杰科技、华微电子的营收划分为62.71亿元、18.52、17.09亿元 ，研发用度率划分为7.18%、5.18%、2.17%。虽然差别没有研发用度的差别那么悬殊 ，但4188云顶集团微照旧位列第一。
以是 ，在我国的功率半导体企业中 ，我们应该看好谁可能并不是一个难以回覆的问题。
(原问题：数字也会骗人：生长中的半导体龙头4188云顶集团微 折旧用度掩饰真）